Hogy a befektetés, amit soha nem hallottál, elterjedt a gazdaságon keresztül?
A hitelválság elkezdődött.
Amikor a válság végső története meg van írva, valószínű, hogy jobb fogalmunk lesz arról, hogy pontosan mi ment rosszul.
De még most is egyértelműnek tűnik, hogy a globális adósságpiaci bajok nem annyira a lakáspiacon kezdődtek, mint a 2007-es CDO-piacon.
Mi a fedezett adósságkötelezettség?
Tehát pontosan mi a CDO? És hogyan lehetne olyasmi, amit az átlagos amerikai még soha nem hallott a mai napról?
Ezeket a kérdéseket könnyebb megkérdezni, mint válaszolni. De próbáljuk meg.
A Drexel Burnham Lambert Rt. Bankárok 1987-ben hozták létre a biztosítékkal fedezett adósságkötelezettségeket. 10 éven belül a CDO-k az úgynevezett derivatívák piacán jelentős erővé váltak, amelyben a származékos termékek értéke "más" értékből származik eszközök. De ellentétben néhány meglehetősen egyszerű származtatott eszközzel, például opciókkal, hívásokkal és hitel- nemteljesítési csereügyletekkel , a CDO-k szinte lehetetlenné váltak az átlagember számára, hogy megértse (hamarosan, amikor a Bloomberg News szerkesztőjeként voltam, a főnököm vezetett össze a Wall Utcai bennfentesek egy nagy sikertelen kísérletben, hogy valakit elmagyarázzanak nekünk a származtatott piacon.
És ott volt a probléma.
A CDO-k nem voltak "valóságosak". Konstrukciók voltak. És vitatkozni lehetett, más konstrukciókra épített konstrukciók voltak.
A CDO-ban egy befektetési bank összegyűjtötte egy sor eszközt - gyakran magas hozamú rozsdás kötvényeket, jelzálogalapú értékpapírokat , hitel-nemteljesítési csereügyleteket és más magas kockázatú, magas hozamú termékeket a fix kamatozású piacról.
A befektetési bank létrehozta azt a vállalati struktúrát - a CDO-t -, amely elosztja az ilyen eszközökből származó cash flow-kat a CDO befektetőire.
Ez elég egyszerűnek hangzik. De itt van a fogás: a CDO-kat befektetésekként értékesítették meghatározott kockázattal és jutalomval. Más szóval, ha megvásárolta volna, akkor tudná, mennyi visszavételt várhat tőle, cserébe a tőke kockáztatásáért. A CDO-t létrehozó befektetési bankok olyan befektetésekként mutatták be őket, amelyekben a kulcsfontosságú tényezők nem voltak az alapul szolgáló eszközök. Inkább a CDO-k kulcsa volt a matematikai számítások alkalmazása a pénzáramok létrehozásához és terjesztéséhez. Más szóval, a CDO alapja nem jelzálog, kötvény vagy akár származék - ez volt a kvantumok és a kereskedők metrikája és algoritmusa. Különösen a CDO piac 2001-ben emelkedett fel a Gaussian Copula nevű formula feltalálásával, ami megkönnyítette a CDO-k árának gyorsítását.
De ami a CDO-k nagy szilárdságának tűnt - összetett formulák, amelyek a kockázat ellen védettek, miközben magas hozamot produkáltak - kiderült, hogy hibásak. Mert ahogy a Wall Streeten gyakran történik, megtudtuk, hogy a legokosabbak a szobában gyakran elég hülyék.
Downhill lejtő
2007 elején a Wall Street kezdte érezni az első remegést a CDO világában. Az alapértelmezések a jelzálogpiacon nőttek. Sok CDO-k között szerepelt a jelzálog-alapú származékos termékek - beleértve a kockázatos, másodlagos jelzáloghitelt is.
A fedezeti alapkezelők, a kereskedelmi és befektetési bankok és a nyugdíjalapok, amelyek mindegyike CDO nagy vevői voltak, bajban voltak. A CDO-k középpontjában lévő eszközök megyek. Még ennél is fontosabb, hogy a matematikai modellek, amelyek a befektetőket védik a kockázat ellen, nem működtek.
Komplikálta az volt a kérdés, hogy nem létezik olyan piac, amelyen eladhatnák a CDO-kat. A CDO-k nem kereskednek a tőzsdéken. A CDO-k egyáltalán nem igazán strukturáltak. Ha volt egy a portfólióban, nem sok mindent tehettél, hogy kirakodd.
A CDO menedzserek hasonlóan kötődtek.
Ahogy a félelem elkezdett terjedni, a CDO-k mögött álló eszközeinek piaca is eltűnt. Hirtelen lehetetlenné vált a csereügyletek, a másodlagos jelzálog-derivatívák és a CDO-k által tartott egyéb értékpapírok kiiktatása.
A Fallout
2008 elején a CDO-válság átalakult, amit most a hitelválságnak nevezünk.
A CDO piac összeomlása következtében a származékos termékek piacának nagy része megdőlt. Hedge alapok hajtogatva. A hitelminősítő ügynökségek, amelyek nem tudták figyelmeztetni a Wall Streetet a veszélyekről, látták, hogy hírnevük súlyosan megsérült. A bankok és az ügynöki házak megmaradtak tőkeemelésük érdekében.
Aztán 2008 márciusában, valamivel több mint egy évvel a CDO piacán mutatkozó első jelzőszám után, az elképzelhetetlen történt. Bear Stearns, a Wall Street egyik legnagyobb és legrangosabb cége, összeomlott.
Végül a bűncselekmény elterjedt azon a ponton, hogy a kötvénybiztosítók csökkentették hitelminősítésüket (ami újabb válságot jelentett a kötvénypiacon); az állami szabályozók megváltoztatták az adósság minősítésének módját, és az adósságpiacok nagyobbik szereplői csökkentették a tétjét az üzletben, vagy teljesen kilépettek a játékból.
2008 közepére egyértelmű volt, hogy senki sem biztonságos. Ahogy a por letelepedett, a könyvvizsgálók megkezdték a kár felmérését. És világossá vált, hogy mindenki - még azok is, akik soha nem fektettek be semmit - felszámolják az árat.