A belső érték megértése és az okok A különböző vállalkozásoknak különböző értékelésekre van szükségük
A világon minden eszköz alapvető értékének alapvető definíciója egyszerű: az eszköz által generált pénzáramok mindegyike visszavezethető a jelen pillanatban, megfelelő arányban, amellyel a lehetőség költségkínálata ( jellemzően a kockázatmentes amerikai kincstárral szemben) és az infláció . Annak megállapítása, hogy miként alkalmazható az egyes állományokra , rendkívül nehéz lehet az adott vállalkozás természetétől és gazdaságosságától függően. Ahogyan Benjamin Graham, a biztonsági elemző ipar apja megkérdezte a tanítványait, azonban nem kell tudni a férfi pontos súlyát, hogy tudják, hogy kövér, vagy egy nő pontos kora, hogy tudja, hogy öreg. Csak arra a lehetőségre összpontosítva, amely egyértelműen és pontosan az Ön kompetenciakörében van, és tudod, hogy az átlagosnál jobb, Graham úgy gondolta, hogy sokkal nagyobb valószínűséggel éltél kielégítő, ha nem több, mint kielégítő eredményeket hosszú idő.
Minden vállalkozás nem egyenlő. Egy olyan reklámcég, amely csak ceruzákat és íróasztalokat követel meg, természeténél fogva jobb üzlet, mint egy acélcsarnok, amely csak a működés megkezdéséhez több tízmillió dollárt igényel az induló tőkebefektetésnél. Minden más egyenlő, a hirdetési cég jogosan magasabb ár-profit többletet érdemel, mivel egy inflációs környezetben a tulajdonosoknak (tulajdonosoknak) nem kell folyamatosan készpénzre bontaniuk a tőkekiadásokat az ingatlanok, üzemek és berendezések .
Ez az oka annak, hogy az intelligens befektetőknek meg kell különböztetniük a bejelentett nettó jövedelem és a valódi "gazdasági" nyereség vagy a "tulajdonosi" bevételek között, ahogy Warren Buffett nevezte. Ezek a számok azt a készpénzmennyiséget tükrözik, amelyet a tulajdonos az üzletből kiválaszthat és máshol újbóli befektetést végezhet, szükségleteire vagy luxuskivitelére, vagy jótékonysági célra adományozhat.
Más szóval, nem számít, hogy mi a bejelentett nettó bevétel , mert a bejelentett nettó nyereséget meg lehet oszlatni. Inkább az számít, hogy hány hamburgert vásárolhat a tulajdonos az üzleti tevékenységéhez képest. Ez az oka annak, hogy a tőkeigényes vállalkozások jellemzően a hosszú távú befektetőknek anatémaak, mivel nagyon keveset tudnak a bejelentett jövedelmükről, kézzelfogható, likvid vagyont fogalmaznak meg egy fontos alapvető igazság miatt: Hosszú távon egy a befektető nettó vagyona az alapul szolgáló társaság által elért tőkejövedelemre korlátozódik. Bármi más, mint például a bika piacán, vagy hogy a soron következõ személy többet fog fizetni a társaságnál, mint te (a megfelelõen megnevezett "nagyobb bolond" elmélet) eredendõen spekulatív.
Ennek az alapvető szempontnak az eredménye, hogy két vállalkozásnak 10 millió dolláros azonos jövedelme lehet, de az ABC cég csak 5 millió dollárt tud létrehozni, a másik pedig a XYZ cég, 20 millió dollár "tulajdonosi jövedelem". Ezért a XYZ társaságnak lehet árajánlata, a négyszeresére jutó bevétel aránya, mint a versenytárs ABC, mégis ugyanazon az értéken kereskedik.
A biztonsági margin jelentősége nagy készlet / arány mellett
Az ezzel a megközelítéssel járó veszély az, hogy ha túlságosan figyelembe vesszük, ahogyan az emberi pszichológia alkalmas rá, akkor a racionális értékelés bármely alapja gyorsan kiugrik az ablakon. Általában, ha egy vállalatnál szokásos kamatkörnyezetben (20x / bevétel egy tartós rekordot alacsony kamatozású környezetben) több mint 15x bevételt fizet, akkor komolyan meg kell vizsgálnia az alapul szolgáló feltételezéseket a jövő nyereséges és belső értéke . Ezzel azt mondják, hogy a részvények nagykereskedelmi elutasítása nem túl bölcs. Egy évvel ezelőtt emlékszem egy olyan történetet olvasva, amely részletesen leírja, hogy a kilencvenes években a legolcsóbb állomány visszamenőleg a Dell Computers 50x bevétele volt. Ez őrültnek hangzik, de amikor eljutott hozzá, a Dell által elért nyereség azt jelentette, hogy ha csak 2% -os kereseti hozamnak megfelelő áron vásárolta volna, akkor szinte minden más befektetést teljesen összeomlott volna.
Azonban kényelmesen élvezted volna, ha az egész nettó vagyonod ilyen kockázatos üzletbe fektetett, ha nem érted a számítógépipar gazdaságát, a kereslet jövőbeli vezetőit, a PC árucikk jellegét és az alacsony költségű struktúrát a Dell számára előnyösebb előnyt jelent a versenytársakkal szemben, és azt a különös lehetőséget, hogy egy halálos hiba elháríthatja a nettó vagyonának hatalmas részét? Valószínűleg nem.
Az ideális kompromisszum a P / E arányok figyelembevételével
Egy befektető számára a tökéletes helyzet akkor keletkezik, amikor kiváló üzletet kapsz, amely nagy mennyiségű készpénzt hoz létre, kevés vagy semmilyen tőkebefektetéssel, mint amilyen az American Express a salátaolaj-botrány ideje alatt, a Wells Fargo, amikor 5x bevétellel kereskedett az ingatlan-összeomlás során a nyolcvanas évek végén és az 1990-es évek elején, vagy a Starbucks a 2009-es nagy recesszió összeomlása során.
Szép teszt lehet, hogy bezárja a szemét, és megpróbálja elképzelni, hogy mi fog kinézni 10 éven belül. Mindkettő tőkeelemzőként és fogyasztóként gondolod, hogy nagyobb lesz és jövedelmezőbb lesz? Mi a helyzet a nyereséggel - hogyan generálják őket? Milyen veszélyt jelent a versenyképes táj? Amikor először írtam ezt a cikket több mint egy évtizeddel ezelőtt, egy olyan bekezdést is beillesztettem, amely azt mondta: "Egy példa, amely segíthet: Szerinted a Blockbuster továbbra is a domináns videobeszélgetési franchise? Személy szerint én a hitem, a műanyag lemezek teljesen elavultak, és a szélessáv gyorsabbá és gyorsabbá válik, a tartalmat végül közvetítik, bérlik vagy megvásárolják közvetlenül a stúdiókból, anélkül, hogy egyáltalán szükség lenne egy középső emberre, lehetővé téve a tartalomalkotók számára, hogy megőrizzék az egész tőkét. minden bizonnyal megkívánnám, hogy sokkal nagyobb biztonsági szintet követeljenek, mielőtt olyan vállalkozásba vásárolnék, amely ilyen nagyon technológiai elavult problémával szembesül. " A Blockbuster valójában végül csődbe ment. Mit gondolsz, milyen vállalkozások vannak abban a helyzetben, hogy most a Blockbuster volt?