A tőkehozam három összetevőjének elemzése
Mit jelent a ROE (Return on Equity)?
Egyszerűen megemlítjük, hogy a saját tőke megtérülése azt mutatja meg, hogy a társaság milyen adózott eredményt ért el a mérlegben szereplő saját tőke teljes összegéhez képest. Röviden áttekintettük a tőke megtérülésének fogalmát, vagy a ROE-t az általam írt befektetési leckékben , hogy segítsen megérteni, hogyan elemezheti az eredménykimutatást és a mérleget . Ott felfedezte, hogy a saját tőke megtérülése a vállalat nyereségességének és potenciális növekedésének egyik legfontosabb mutatója. Azok a vállalatok, amelyek magas tőkejövedelmekkel büszkélkednek a saját tőkehez viszonyítva, vagy csak kevés adóssággal rendelkeznek, képesek nagy tőkekiadások nélkül növekedni, lehetővé téve az üzlet tulajdonosainak, hogy frissen termelt többlet készpénzt vehetnek igénybe és telepítsék máshol.
Amit sok befektető nem tud felismerni, és ha egy DuPont Return of Equity elemzés segíthet abban, hogy két vállalat ugyanazt a tőkehozamot érheti el, mégis sokkal jobb üzleti lehet sokkal kisebb kockázattal.
Ez hihetetlen következményekkel járhat a portfólió hosszú távú megtérülései miatt, mivel a jobb üzlet képes több szabad pénzforgalmat vagy tulajdonosi jövedelmet generálni.
A DuPont története a tőkeösszeg számításán
A CFO Magazine szerint az EI du Pont de Nemours és Co., Wilmington, Delaware pénzügyi igazgatója 1919-ben hozta létre a pénzügyi elemzés DuPont rendszerét.
Ez egy olyan időszakban történt, amikor a kémiai óriás az egyik legnagyobb pénzügyi szempontból kifinomult innovációs vállalat volt, bárhol a bolygón. Nem kevéssé, a DuPont hozzájárult a fejlett világ korszerűsítéséhez új technikák, megegyezések és betekintések bevezetésével az irányításhoz. Mivel ezek a modern ötletek és technikák adaptálódtak más ágazatok és iparágak körében , a termelékenység emelkedett az összes olyan amerikaiak életszínvonalával együtt, akiknek fogalma sem volt arról, hogy az ipari forradalom utáni áttörésekből megszerezik a közmondásos osztalékokat.
A DuPont modell annyira értékes, mert nem csak azt szeretné tudni, mi a saját tőkehozam, hanem lehetővé teszi számodra, hogy megtudd, milyen konkrét változók okozzák elsősorban a tőkehozamot. Az alapul szolgáló realitás mérésével és kiemelésével megkönnyíti a célzást, a vállalati politikák kidolgozását az optimális optimalizálása vagy módosítása érdekében, valamint az intelligens, céltudatos és döntő lépések révén.
A részvények megtérülésének összetétele a DuPont modell használatával
A DuPont modellelemzés során három elem van a saját tőke megtérülésének kiszámításakor.
Ezek:
- A nettó nyereség margin
- Eszköz forgalma
- A tőke szorzó
Ha megvizsgáljuk mindegyik bemenetet egyenként, akkor felfedezhetjük a vállalat tőkejövedelmének forrását, és összehasonlíthatjuk a versenytársaival. Hadd végigsétáljak mindannyian, majd visszafordulunk, és megmutatom, hogyan kell csinálni a DuPont modell hozamát a saját tőke számításán.
A DuPont modell első komponense: Nettó nyereség margin
A nettó haszonkulcs az egyes adóbevételekre képzett társaság adózott eredménye. A nettó haszonkulcsok különböznek az iparágakban, ezért fontos, hogy összehasonlítsák a versenytársakkal szembeni potenciális befektetéseket. Bár az általános szabály az, hogy magasabb nettó nyereséget kell előnyösebbnek tartani, nem ritka, hogy a menedzsment szándékosan csökkenti a nettó haszonkulcsot az ajánlatokban, hogy minél több értékesítést vonzzon. Ez az alacsony költségű, nagy volumenű megközelítés olyan cégek, mint a Wal-Mart és a Nebraska Furniture Mart valóságos behemótok.
A nettó haszonkulcs kiszámításának két módja van:
- Nettó bevétel ÷ bevétel
- Nettó bevétel + kisebbségi részesedés + adózott kamatok ÷ bevétel.
Bármelyik számításokat is kedveli a saját elemzésében, gondoljon a nettó haszonkulcsra, mint biztonsági párnára, abban az értelemben, hogy általában véve és néhány kivételes kivétellel kisebb a margó, annál kevésbé van hely a hibamenedzselésnél, amikor olyan dolgokkal foglalkozik, a készletezési kockázatok és a bérköltségek. Minden más egyenlő, az 5% -os nettó haszonkulcsot generáló vállalkozásnak kevesebb a végrehajtási kudarca, mint a 40% -os haszonkulccsal rendelkező vállalkozás, mert a kicsi hibás számításokat vagy hibákat olyan módon lehet felerősíteni, amely óriási veszteségeket okozhat a részvényesek számára.
A DuPont Modell második eleme: Eszközforgalom
Az eszközforgalom aránya azt méri, hogy a vállalat mennyire hatékonyan alakítja eszközeit értékesítésre. A számítás a következőképpen történik:
- Eszközforgalom = Bevétel ÷ Eszközök
Az eszközforgalom aránya fordítottan fordul elő a nettó haszonkulccsal. Vagyis annál nagyobb a nettó nyereség, annál alacsonyabb az eszköz forgalma. Ennek eredményeképpen a befektetők összehasonlíthatják a különböző modellekkel (alacsony nyereségű, nagy volumenű és nagy nyereségű, alacsony volumenű), és meghatározzák, hogy melyik vállalkozás vonzóbb.
Jó példa erre a Wal-Mart Stores, Inc.-től, amelyet korábban említettem. Wal-Mart alapítója, a késő Sam Walton gyakran írta és beszélt arról a betekintésről, amely lehetővé tette számára, hogy családi házában, a Walton Enterprises, LLC-ben keresztül építse az emberi történelem egyik legnagyobb szerencséjét. Rájött, hogy jelentősen több abszolút nyereséget képes elérni, ha óriási mennyiségű árucikket viszonylag alacsonyabb haszonkulcsokba fektet a meglévő eszközalapjánál, mint amennyit csak tudott volna, ha hatalmas haszonkulcsot szednének ki kevesebb egyedi értékesítésen. Az általa alkalmazott egyéb trükkök mellett, például a mások pénzének forrásfinanszírozással történő felhasználásával, ez lehetővé tette számomra, hogy piaci részesedést szerezzen a versenytársak közül, és exponenciálisan növekedjen. Megdöbbentette, hogy az ellene versengő emberek láthatják, mennyire gazdagok voltak, de nem tudták magukat átállni a kedvezményes modellre, mert a nagy haszonkulcsok elképzelésétől függtek, a teljes nyereség helyett ezekre a marginekre koncentrálva .
A DuPont modellek megtérülése révén a befektető látta, hogy a Wal-Mart tőkehozamának mértéke a jelentősen alacsonyabb haszonkulcs ellenére is megmutatkozott. Ez az egyik oka annak, hogy egy kisvállalkozó tulajdonosa, vezetője, ügyvezetője vagy más üzemeltetője számára oly fontos, hogy egyértelműen azonosítsa az üzleti modellt, amelyet ő fog használni, és ragaszkodni hozzá. Walton aggodalmát fejezi ki amiatt, hogy a Wal-Mart munkatársai egy napon jobban megpróbálják javítani a nyereséget a magasabb haszonkulcsokon keresztül, mint az olcsó, magas vagyonforgalmú módszerrel szemben, amely kulcsfontosságú volt birodalmának sikeréhez. Tudta, hogy ha ez a nap valaha jönne, a Wal-Mart veszélybe sodorhatja versenyelőnyét.
A DuPont modell harmadik komponense: A tőke szorzó
Lehetséges, hogy egy szörnyű értékesítési és árrésszel rendelkező társaság túlzott adósságot vállal, és mesterségesen növeli a saját tőke megtérülését. A tőkeáttétel, amely a pénzügyi tőkeáttétel mértékét jelenti, lehetővé teszi a befektető számára, hogy a saját tőke megtérülésének mekkora része az adósság eredménye.
A saját tőke szorzót az alábbiak szerint kell kiszámítani:
- Equity Multiplier = Eszközök ÷ Saját tőke.
Ez nem jelenti azt, hogy az adósság mindig rossz. Valójában az adósság fontos része a vállalat tőkeszerkezetének optimalizálásának, amely a tőke megtérülésének, a növekedésnek és a kompromisszumnak a legjobb kompromisszumát hozza létre, mivel a tőke halmozására vonatkozik. Bizonyos iparágak, például a szabályozott közművek és a vasútvonalak szinte megkövetelik az adósságot természetesen. Ezenkívül a felmerülő vállalati kötvények a gazdaság fontos gerincét képezik, így biztosítva a pénzügyi intézmények, például a vagyon- és balesetbiztosító társaságok, az egyetemi adományok és a nem nyereséges eszközök számára a többleteszközöket a kamatjövedelmet generáló munka számára.
Az adósságfinanszírozás problémája akkor merülhet fel, amikor a pénzügyi tervezés túl messzire megy. Nem szokatlan, hogy egy magántőke-alap vásároljon egy vállalkozást, eltemesse az adósságot, kivegye az összes tőkeérét, és hagyja, hogy óriási kamatfizetési költségekkel fenyegesse, amelyek veszélyeztetik fizetőképességét. Bizonyos esetekben ezek a vállalatok ismét IPO-n keresztül ismét nyilvánosak, és arra kényszerülnek, hogy bevételeket és frissen megemelt tőkét alkalmazzanak a kár meggyógyítására, olykor évekig.
Hogyan kell kiszámítani a DuPont tőkehozamát?
A saját tőke megtérülésének a DuPont modell segítségével történő kiszámításához mindössze annyit kell tennünk, hogy szétválasztjuk a három elemet, amelyekről most beszéltünk (nettó haszonkulcs, eszközforgalom és tőke szorzó).
- Nyereséghányad = (nettó nyereség margin) (eszközátfordítás) (tőke szorzó).
Ahogyan látod, amikor megnézed a saját tőke megtérülésének forrásait, rájövünk, hogyan lehet a három löket felhúzni. Sok esetben egy rosszul működő, de ígéretes üzletet átvehet egy jobb menedzser, aki azután képes vezetni a ROE-t a tetőn, és nagyon gazdag lehet a folyamat során. Az elmúlt években az élelmiszeripar több nagyvásárlás eredményeképpen folytatta ezt. Az új vezetés alatt elért termelékenységnövekedés óriási volt, felrázta az álmos ketchupot, a hot dog-t, a kávét és a pudingokat.
Tulajdonképpen sok vállalkozói szerencsét alakítottak ki olyan vállalkozó nők és nők, akik olyan ígéretes cégekre keresettek, amelyeket messze elmaradtak az elméleti DuPont Return of Equity alakjától.
Valós-világ megtérülési rátája
Amikor először írtam ezt a darabot a DuPont Modell Return of Equity számításra több mint egy évtizeddel ezelőtt, a PepsiCo 2004-es éves jelentéséből származó számadatokat a tőkerészesedés kiszámításánál vettem át. Mivel az elvek időtlenek, és egy kicsit nosztalgikusnak érzem magam, én megtartom itt az Ön számára.
- Bevétel: $ 29,261,000,000
- Nettó jövedelem: 4,212 millió dollár
- Eszközök: $ 27,987,000,000
- Részvényesi állomány: 13 572 000 000 dollár
Csatlakoztassa ezeket a számokat a pénzügyi arány formulákba, hogy megkapja a komponenseinket:
Nettó nyereség : nettó bevétel ($ 4.212.000.000) ÷ bevétel ($ 29.261.000.000) = 0.1439, vagy 14,39%
Eszközforgalom: bevétel ($ 29,261,000,000) ÷ Eszközök ($ 27,987,000,000) = 1,0455
Saját tőke szorzó : Eszközök ($ 27,987,000,000) ÷ Saját tőke (13,572 millió dollár) = 2,0621
Végül összeadjuk a három összetevőt a saját tőke megtérülésének kiszámításához:
Nyereség a részvényen : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 vagy 31,02 %
A DuPont ROE eredményeinek elemzése a PepsiCo számára
A saját tőke 31,02% -os megtérülése 2004-ben minden iparágban jó volt. Még ha kimerítette a saját tőke szorzót, hogy megtudja, hogy a PepsiCo mennyit keresett volna, ha teljesen adósságmentes lenne, felfedezte volna, hogy a ROE 15,04% . Más szavakkal, a 2004-es évre vonatkozóan a saját tőke megtérülésének 15,04% -a volt a haszonkulcs és az értékesítés, míg 15,96% az üzleti tevékenységben elért adósságból származó hozamnak tudható be. Ha olyan társaságot találtál, amelynek összehasonlítható értéke ugyanaz a saját tőke megtérülése, mégis magasabb százalékot jelent a belső forgalmú értékesítés, akkor vonzóbb lenne. A PepsiCo-nak a Coca-Cola-hoz hasonlítsa ezt az alapot, és világossá válik, különösen, miután kiigazították az akkor kiemelkedő részvényopciók , hogy a Coke volt az erősebb márka. (Ha szórakoztató esettanulmányt keresel, én megvizsgáltam a PepsiCo és a Coca-Cola befektetési teljesítményét az én életem során a személyes blogomat.)
A Johnson & Johnson DuPont Return Equity modelljének kiszámítása
Mindig jó, ha több példát mutatunk be, így vessünk egy pillantást a Johnson & Johnson legutóbbi teljes pénzügyi évére, 2015-re. A Form 10-K bejelentés meghúzásával megtaláljuk a DuPont modellt a tőkeösszetevőknek a pénzügyi részlegben szereplő nyilatkozatában:
- Bevétel: $ 70,074,000,000
- Nettó bevétel: 15 409 000 000 $
- Eszközök: 133.411.000.000 $
- Részvényesi állomány: 71.150.000.000 $
Ha ezeket a számokat a pénzügyi mutató képletekké tesszük, felfedezhetjük DuPont analízis komponenseinket:
Nettó nyereség: Nettó bevétel ($ 15.409.000.000) ÷ Bevétel ($ 70.074.000.000) = 0.2199, vagyis 21,99%
Eszközforgalom: bevétel ($ 70,074,000,000) ÷ Eszközök ($ 133,411,000,000 ) = 0,5252
Részvényszorzó : Eszközök (133.411.000.000 $) - Saját tőke (71.150.000.000 $) = 1.8751
Ezzel a három komponenssel rendelkezünk a saját tőke megtérülésére:
Visszatérülés a részvényre : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 vagy 21,66%
A DuPont ROE eredményeinek elemzése a Johnson & Johnson számára
A Johnson & Johnson összetett történelméről írtem a múltban, kifejtve, hogy valójában olyan holding , amely tulajdonosi részesedéssel rendelkezik 265 ellenőrzött leányvállalatban, három különböző fókuszterületen: fogyasztói egészségügy, orvostechnikai eszközök és gyógyszerek területén. Tekintettel DuPont tőkeelemzési eredményére, nyilvánvaló, hogy valóban az egyik legnagyobb vállalkozás, amely valaha is létezett. Ami figyelemre méltó, hogy a vezetés megszervezte a cég struktúráját, hogy az adósság fontos szerepet játsszon a hozamokban, miközben az abszolút adósságszint rendkívül alacsony a cash flowhoz viszonyítva. Tény, hogy a Johnson & Johnson kamatfizetési aránya olyan jó, és pénzáramai annyira biztonságosak, hogy a 2008-2009-es összeomlás után, amely a legnagyobb válság óta 1929 és 1933 között volt a legrosszabb gazdasági zűrzavar, mindössze négy vállalat volt hármas A névleges kötvényekkel .
Pontosabban, a DuPont ROE elemzés azt mutatja, hogy a Johnson & Johnson nem tőkeáttételű saját tőke megtérülése 11,55%, a másik 10,11% pedig a tőkeáttétel alkalmazásából származik; amely semmilyen módon nem jelent veszélyt a vállalkozás biztonságára vagy stabilitására. Azt is mondhatnánk, hogy egy körültekintő befektető megfontolhatja Johnson & Johnson részvényeinek megszerzését, hogy tartsa fenn az életet, és továbbadja a gyermekeket és az unokákat a fokozott kiskaput használva bármikor ésszerű áron vagy alulértékelten.
Végső gondolatok a DuPont Return Equity módszer használatával
Ha megtanulod a DuPont Return on Equity módszer internalizálását, elkezdesz látni az összes vállalkozást az alapelemein. Ez olyan, mint egy órás, aki az előlapon és a bejeweled burkolat alatt fekvő szövődményeken néz. Egy kiskereskedelmi áruházba való belépéskor valóban látni fogja a vállalkozás gazdasági valóságát, nem csak a polcokat és az árucikkeket. Amikor eljut egy gyárhoz, akkor össze tudja mutatni, hogyan termel gazdagságot a tulajdonosok számára a többi gyárhoz képest.
A látszólag hétköznapi matematikai előfeltételei ellenére a gondolkodásmód megváltoztatása, hogy a világot a DuPont modell szemszögéből szemlélje, kicsit olyan, mint egy szuperhatalom megadása. Alkalmazza a bölcsen megszerzett ismereteket, és sok pénzt vagy, ugyanolyan fontos módon, elkerülheti azokat a katasztrófákat, amelyek egyébként kárt okozhatnak a portfólióban. Még egy olyan vállalati válságot is ellensúlyozhat, mint amilyet a családi tulajdonban álló Barilla 2013-ban szenvedett, miután több millió embert megbántott. Megpróbálta stabilizálni gazdasági motorját, és elkerülni a piaci részesedés elvesztését, mivel termékeit a polcokon húzta, miközben az Egyesült Államokban és Európában bojkottok törtek ki, a Barilla úgy döntött, módosítja DuPont sajátváltozói megtérülését a haszonkulcsok csökkentésével és a mennyiségek növelésével, amíg a vihar telt el. Nem számít, mennyire érzitek róluk, ez nagyon okos volt arra, hogy viselkedjenek a körülmények között, még akkor is, ha ezek a körülmények teljes mértékben a vezérigazgatói ostobaság és hiúság miatt következtek be.